柏楚电子(688188) 事件描述 公司发布2024年年报及2025年第一季度报告。2024年，公司实现营业收入17.35亿元，同比+23.33%；实现归母净利润8.83亿元，同比+21.10%；扣非归母净利润8.21亿元，同比+21.81%。25Q1公司实现营业收入4.96亿元，同比+30.12%；归母净利润2.55亿元，同比+31.99%；扣非归母净利润2.41亿元，同比+31.41%。 事件点评 主业维持增势，盈利能力保持高位。受益于国内高功率厚板切割需求的持续增加及国外应用场景的不断拓展，公司主业维持增长；2024年，整体毛 利率/净利率分别为79.94%/53.70%，同比基本持平。分产品来看，平面解决方案收入11.25亿元/yoy+11.83%，收入贡献64.81%，毛利率82.69%/yoy+0.96pct；管材解决方案收入3.80亿元/yoy+38.19%，收入贡献21.91%，毛利率87.54%/yoy-1.00pct；三维解决方案0.37亿元/yoy+409.90%，收入贡献2.12%，毛利率80.67%/yoy-7.69pct；另外的收入1.76亿元/yoy+63.45%，收入贡献10.14%，毛利率51.54%/yoy+5.03pct。 运控系统+切割头，高功率切割份额有望继续提升。公司在中低功率激光切割运控系统领域的国内市占率约60%，高功率切割通过运控系统+切割头的组合进行拓展，有望逐步打破国际巨头的垄断。2024年，切割头子公司波次自动化营收4.95亿元/yoy+43.70%，净利润2.02亿元/yoy+82.98%，净利率40.84%/yoy+8.77pct。 持续拓展下游应用，看好公司智能焊接业务放量。公司智能焊接产品落地案例丰富，在钢构、电力、船舶、桥梁领域获得应用。作为国内智能焊接领域首款真正的数字孪生系统，公司系统能帮助企业0成本评估工件，提 升产能并节省本金。针对钢构行业，公司将形成集合离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制管理系统、工件视觉定位系统与智能焊接机器人工作站的完整产品解决方案，从而提升钢构行业的自动化加工水平，解决行业用工持续短缺的问题。 研发布局超高精度控制，持续拓展平台技术边界。2024年，公司研发OCT激光焊接熔深检测系统，并结合振镜激光焊接加工系统，打造锂电池、电机、电驱等激光焊接整体方案；针对Topcon电池、BC电池，提供激光振镜加工新制程解决方案；储备三维五轴激光精密加工的技术方案，研发um级高精度加工和轨迹规划算法。公司拟通过研发小型高功率密度驱动器、高精度伺服驱动器、多轴运动控制管理系统以及精密制造工艺研发四个模块，为公司未来超高精密领域产业布局奠定基础。 投资建议 公司在中低功率激光切割运控系统处于国产龙头地位，并依托平台技术不断拓展高功率切割、智能焊接领域，看好智能焊接业务1-N放量。预计公司2025-2027年EPS分别为5.17/6.36/8.04，对应公司2025年5月20日收盘价193.00元，2025-2027年PE分别为37.4/30.3/24.0，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示 技术升级迭代风险：公司所处行业属于技术密集型行业，对技术创造新兴事物的能力要求较高，未来如公司不能准确地把握新技术发展的新趋势，可能使公司丧失技术和市场的领头羊，从而影响企业盈利能力。

  柏楚电子(688188) 核心观点 2025年第一季度营业收入同比增长30.12%，归母净利润同比增长31.99%。2025年第一季度公司实现营业收入4.96亿元，同比增长30.12%，归母净利润2.55亿元，同比增长31.99%，扣非归母净利润2.41亿元，同比增长31.41%，主要系公司持续拓展市场，适应市场需求，进步优化产品结构，销售订单持续增长所致。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.27%/5.96%/12.46%/-1.19%，分别同比变动-1.00/+0.65/-3.32/+1.27个百分点，费用率整体有所节省。2025年第一季度公司经营现金流1.73亿元，同比增长18.72%，保持较好水平。 智能焊接业务积极拓展，布局超高精度加工新业务。公司的智能焊接业务的研发工作进展顺利，2024年已在多个应用领域有相应的样本落地。下游应用来看，公司目前已经在建筑钢结构行业批量应用，未来希望在船舶、铁塔、油箱、管道、工程机械等方向持续拓展落地。公司于2024年拓展超高精度加工业务，涉及NC控制技术、驱动技术等多个跨领域高精尖方向，主要使用在于新能源、半导体制造等超高精度加工场景，国内尚无成熟完整的解决方案，公司拟通过研发高精度运动控制管理系统及其他高精度控制技术的应用，实现该领域核心技术的自主可控。 投资建议：公司为国内激光切割设备控制管理系统龙头，在行业景气承压背景下通过高功率产品及智能切割头放量仍保持了较好增长，后续焊接业务有望打开新的增长空间，同时布局超高精度加工领域，看好公司未来成长。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润11.03/14.10/17.58亿元，对应PE值34/27/22x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品进展没有到达预期；下游需求没有到达预期；市场之间的竞争加剧。

  柏楚电子(688188) 投资要点 事件：2025年4月21日，公司发布2025年一季度报告，业绩超市场预期。 25Q1收入同比增长30%，看好内需复苏带来的高景气持续性2025Q1公司实现营业收入5.0亿元，同比+30.1%，收入端增长主要系2025Q1公司持续拓展市场，适应市场需求，逐步优化产品结构，销售订单持续增长。分下游看，①平面解决方案：2024年实现收入11.2亿元，同比+11.8%。平面方案下游主要系中低功率需求及部分高功率需求，公司在中低功率系统市占率达到60%-70%，2025年有望受益于国内制造业景气度复苏，我们预计平面需求保持稳健增长。②管材解决方案：2024年实现收入3.8亿元，同比+38.2%，管材切割主要系高功率需求，受益于渗透率快速提升，我们预计该板块继续保持较快增长。③三维解决方案：2024年实现收入0.37亿元，同比+409.9%，三维方案下游主要系型钢切割，该业务处于导入期有望保持快速地增长。展望全年，超功率需求提升带动产品结构优化&新技术应用落地，内需景气度持续复苏下公司收入端有望延续高增。 盈利能力保持高位，费用控制表现优异 2025Q1公司实现归母净利润2.6亿元，同比+32.0%，扣非归母净利润2.4亿元，同比+31.4%。利润增长高于收入主要由于公司对子公司上海波刺（2024年净利润2.0亿元）持股票比例由79.50%提升至87.65%，对上海波锋（2024年净利润0.2亿元）持股票比例由85.85%提升至89.11%，控股比例提升增厚公司利润。2025Q1公司销售毛利率为77.8%，同比-1.6pct，毛利率下降主要系会计准则调整，调整后25Q1毛利率同比-0.8pct；销售净利率为52.3%，同比-1.5pct，盈利能力保持高位。费用端来看，2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/6.0%/12.5%/-1.2%，同比-1.0/+0.7/-3.3/+1.3pct，整体费用控制优异。 智能焊接产业趋势确立，加速孵化新技术应用落地 1）中期驱动力：智能焊接在钢结构领域已确定进入1-10放量阶段，未来有望突破价值量更高的船舶、桥梁、集装箱等领域。2）长期驱动力：公司基于自主研发的五大核心技术，持续加大对平台基础能力建设的投入，一方面公司持续加大研发投入保持技术领先性，一方面下沉终端市场。保证业务落地确定性及盈利能力，持续孵化新技术应用落地。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为10.61/12.93/15.86亿元，对应当前市值PE分别为34/28/23x，维持“买入”评级。 风险提示：下游资本开支没有到达预期，技术研发没有到达预期，国产替代进程不及预期

  柏楚电子(688188) 投资要点 事件：2025年4月2日，公司发布2024年年度报告，业绩符合预期。 Q4受股权激励费用影响增速放缓，切割头保持快速地增长 2024年公司实现营业收入17.4亿元，同比+23.3%，实现归母净利润8.8亿元，同比+21.1%；单Q4实现营业收入4.4亿元，同比+4.6%，归母净利润1.6亿元，同比+0.1%，Q4公司业绩增速放缓主要系行业景气度较弱&股权激励费用增加。分下游看，①平面解决方案：2024年实现收入11.2亿元，同比+11.8%。平面方案下游主要系中低功率需求及部分高功率需求，公司在中低功率系统市占率达到60%-70%，2025年有望受益于国内制造业景气度复苏，预计平面需求保持稳健增长。②管材解决方案：2024年实现收入3.8亿元，同比+38.2%，管材切割主要系高功率需求，受益于渗透率快速提升，预计该板块继续保持较快增长。③三维解决方案：2024年实现收入0.37亿元，同比+409.9%，三维方案下游主要系型钢切割，该业务处于导入期有望保持快速地增长。分产品来看，切割头及智能焊接表现亮眼：①切割头：2025年公司智能切割头业务（波刺自动化）收入5.0亿元，同比增长43.7%，净利润2.0亿元，同比增长83.0%，净利率高增8.8pct至40.8%，公司切割头与系统组合效应逐步扩大&规模效应显现，盈利水平显著提升。②智能焊接：我们预计随智能焊接产品进一步成熟，有望突破桥梁、船舶等更多高的附加价值下游，成长空间大。 盈利能力保持高位，费用控制能力优异 2024年公司销售毛利率为79.9%，同比-0.4pct，销售净利率为53.7%，同比+0.2pct，盈利能力维持高位。Q4来看，公司销售毛利率/销售净利率分别为74.9%/36.6%，同比分别-5.2/-1.8pct，销售毛利率下降主要系会计政策调整，净利率下降主要系股权激励费用影响。分产品来看，2024年平面、管材、三维解决方案毛利率分别是82.7%、87.5%和80.7%，分别同比+1.0、-1.0、-7.7pct。费用端来看，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/7.0%/16.2%/-1.5%，同比-0.6/+0.0/-2.4/+1.9pct，整体费用控制优异。 智能焊接产业趋势确立，加速孵化新技术应用落地 1）中期驱动力：智能焊接在钢结构领域已确定进入1-10放量阶段，未来有望突破价值量更高的船舶、桥梁、集装箱等领域。2）长期驱动力：公司基于自主研发的五大核心技术，持续加大对平台基础能力建设的投入，一方面公司持续加大研发投入保持技术领先性，一方面下沉终端市场。保证业务落地确定性及盈利能力，持续孵化新技术应用落地。 盈利预测与投资评级：我们下调公司2025-2026年归母净利润预测至10.61/12.93亿元（原值为13.07/16.74亿元），新增2027年归母净利润预测为15.86亿元，对应当前市值PE分别为35/29/23x，维持“买入”评级。 风险提示：下游资本开支没有到达预期，技术研发没有到达预期，国产替代进程不及预期

  柏楚电子(688188) 核心观点 2024年营业收入同比增长23.33%，归母净利润同比增长21.10%。2024年全年公司实现盈利收入17.35亿元，同比增长23.33%；归母净利润8.83亿元，同比增长21.10%。单季度看，2024年第四季度公司实现盈利收入4.35亿元，同比增长4.58%；归母净利润1.55亿元，同比下滑1.28%。全年收入利润增长主要受益于高功率激光切割控制管理系统需求旺盛及海外市场拓展，但第四季度增速放缓主要系行业淡季及股权激励费用增加。盈利能力方面，2024年公司毛利率/净利率为81.6%/50.74%，同比变动+1.2/-2.82pct，高毛利智能切割头业务占比提升支撑毛利率。费用率方面，2024年销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.25/+0.01/-3.17/+1.85pct，股权激励费用剔除后实际研发投入同比+25.67%，增速超过收入增速。 智能切割头进展良好，布局超高精度加工新业务。激光切割控制管理系统业务贡献主要收入，中低功率市占率保持60%左右，高功率有望继续挤压国际厂商的份额；波刺自动化（智能切割头）收入同比增长43.71%至4.95亿元，净利润同比增长82.98%至2.02亿元，净利率同比增长8.77pct至40.84%，高功率切割系统+智能激光切割头的王牌组合效应持续扩大。智能焊接业务积极布局，未来有望提升钢构焊接的自动化水平。新业务方面，公司正在布局超高精度加工领域，在研项目包括“基于精密驱动器领域的调试方法及控制策略研究”等。 完成2022年股权激励目标B，募投项目计划于2025年投产。2024年公司完成了2022年股权激励计划的目标B（即以2022年度营业收入、净利润为基数，2024年度营业收入或净利润增长率不低于60%），公司层面归属比例为85%，某些特定的程度上激励员工工作积极性。募投项目“智能切割头扩产”预计将于2025年底投产，随着下游景气度逐渐修复和产能释放，公司切割头业务有望持续增加，收入利润有望逐步提升。 投资建议：公司为国内激光切割设备控制管理系统龙头，在行业景气承压背景下通过高功率产品及智能切割头放量仍保持了较好增长，后续焊接业务有望打开新的增长空间。综合考虑公司2024年业绩和行业景气度，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润11.03/14.10/17.58亿元（前次预计2025-2026年归母净利润分别为13.02/16.54亿元），对应PE值34/27/22x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品进展没有到达预期；下游需求没有到达预期；市场之间的竞争加剧。

  柏楚电子(688188) 核心观点 2024年前三季度营业收入同比增长31.19%，归母净利润同比增长26.84%。公司2024年前三季度实现盈利收入13.01亿元，同比增长31.19%；归母净利润7.26亿元，同比增长26.84%；扣非归母净利润6.92亿元，同比增长30.97%。单季度来看，2024年第三季度公司实现盈利收入4.17亿元，同比增长26.27%；归母净利润2.35亿元，同比增长11.63%；扣非归母净利润2.21亿元，同比增长17.92%。第三季度收入增速放缓，主要系三季度为下游需求淡季，但公司仍维持较高上涨的速度。前三季度总的来看，公司持续加大研发技术及市场开拓投入，不断开拓新市场，逐步优化产品结构，激光加工控制管理系统和智能切割头业务订单均持续增长带动营收快速地增长。 Q3利润增速放缓系财务费用及非经常性损益影响，毛利率水平保持稳定。第三季度归母净利润增速低于营收增速，主要系其他收益减少约2800万（政府救助减少约1100万）及利息收入减少962万。2024年前三季度公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为81.63%/59.42%/53.18%，同比变动+1.36/-1.22/-3.98pct。单季度来看，公司第三季度毛利率/净利率/扣非净利率分别为82.36%/58.57%/52.86%，同比变动+1.74/-5.00/-3.75pct，毛利率继续保持比较高水平，盈利能力稳健。费用端来看，2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.52%/7.34%/12.57%/-1.71%，同比变动-1.74/+0.57/-7.88/+3.35pct，费用率下滑体现公司费用良好管控水平。 投资建议：公司为国内激光切割设备控制管理系统龙头，在行业景气承压背景下通过高功率产品及智能切割头放量仍保持了较好增长，后续焊接业务有望打开新的增长空间。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润9.89/13.02/16.54亿元，对应PE值41/31/25x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品进展没有到达预期；下游需求没有到达预期；市场之间的竞争加剧。

  柏楚电子(688188) 投资要点 Q3为激光切割传统淡季，收入端保持迅速增加。 2024年Q1-Q3公司实现盈利收入13.01亿元，同比+31.19%；归母净利润7.26亿元，同比+26.84%；扣非归母净利润6.92亿元，同比+30.97%。单Q3来看，公司实现盈利收入4.17亿元，同比+26.27%；归母净利润2.35亿元，同比+11.63%；扣非归母净利润2.21亿元，同比+17.92%。Q3为激光切割行业需求淡季，公司收入利润虽环比有所下滑，但同比仍实现迅速增加。展望未来，高功率切割控制管理系统需求持续旺盛，叠加智能切割头快速放量、智能焊接快速突破，公司整体业绩有望延续高增态势。 毛利率稳中有升，净利率下滑主要受其他收益拖累。 2024年Q1~Q3公司销售毛利率81.6%，同比+1.2pct；销售净利率59.4%，同比-0.5pct。单Q3来看，公司销售毛利率为82.4%，同比+1.7pct，销售净利率58.57%，同比-5.0pct。（1）毛利端：我们判断毛利率改善主要系企业内部降本增效&产品结构改善。（2）费用端：2024年Q1~Q3期间费用率为21.14%，同比-1.56pct，其中销售/管理/研发/财务分别同比-0.25/+0.01/-3.17/+1.85pct，整体费用控制良好。净利率下滑主要由于其他收益较2023年同期减少0.28亿元，拖累净利率9pct，系非经营性波动。 智能焊接产业趋势确立，公司跨领域拓品类实现无边界扩张。 1）中期驱动力：钢结构行业非标化焊接的痛点问题从技术面上已有解决方案，2024年4月鸿路钢构发布招标公告后产业趋势进一步确立。公司先发优势显著，作为多个钢结构大客户合作伙伴将直接受益。2）长期驱动力：公司基于自主研发的五大核心技术，持续加大对平台基础能力建设的投入，一方面公司持续加大研发投入保持技术领先性，一方面下沉终端市场。保证业务落地确定性及盈利能力。以精密加工领域为例，公司研发高性能振镜控制管理系统，辅以平台与振镜四轴联动技术、高精高速直线电机驱动技术，在显示面板切割、动力电池焊接切割、光伏掺杂划线等激光应用中加速产品方案落地。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测9.76/13.07/16.74亿元，当前市值对应PE为42/31/24倍，维持“买入”评级 风险提示：下游需求没有到达预期，智能焊接行业产业化没有到达预期，竞争格局恶化等。

  柏楚电子(688188) 核心观点 2024年上半年收入同比增长33.65%，归母净利润同比增长35.67%。公司2024年上半年实现盈利收入8.84亿元，同比增长33.65%，归母净利润4.91亿元，同比增长35.67%。单季度看，一/二季度收入3.81/5.03亿元，同比增长40.31%/29.01%，归母净利润1.94/2.98亿元，同比增长46.55%/29.42%，二季度在较高基数下仍实现较快增长，主要系公司受益于国内高功率厚板切割需求的持续增长及出口拓展，叠加智能切割头业务快速放量。2024年上半年毛利率/净利率分别为81.28%/59.82%，同比变动+0.92/+1.72个pct，盈利能力稳中有升。 总线系统及智能切割头组合的产品的优点持续扩大。分业务看，公司板卡系统、切割头和总线%/44.43%，毛利率分别是86.03%/78.04%/90.66%，同比变动+4.55/+3.77/+5.65个pct。公司在中低功率系统国内市场占有率仍稳居第一，高功率系统及智能切割头的组合策略的产品的优点持续扩大；公司通过光学能力的补充，进一步巩固超高功率的技术领头羊，高功率市场占有率持续提升。 公司发布新的股权激励方案，进一步健全长效激励机制。公司2024年8月14日发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予限制性股票数量109.50万股，占公告时股本总额0.53%，授予价格93.94元/股，对象总人数24人。考核目标分为：A档2024-2026年营收或净利润增速分别不低于50%、100%、150%，B档2024-2026年营收或净利润增速分别不低于30%、60%、90%，C档2024-2026年营收或净利润增速分别不低于10%、20%、30%，对应未来三年CAGR分别为35.72%/23.86%/9.14%。此次股权激励计划充分彰显公司长期发展信心。 风险提示：新产品进展没有到达预期；下游需求没有到达预期；市场之间的竞争加剧。投资建议：公司为国内激光切割设备控制管理系统龙头，在行业景气承压背景下通过高功率产品及智能切割头放量仍保持了较好增长，后续焊接业务有望打开新的增长空间。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润9.89/13.02/16.54亿元，对应PE值32/25/19x，维持“优于大市”评级。

  柏楚电子(688188) 摘要： 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入8.84亿元（+33.65%），归母净利润4.91亿元（+35.67%），扣非归母净利润4.71亿元（+38.13%），经营性现金流净额4.04亿元（+2.02%）。2024Q2实现营业收入5.03亿元（+29.01%），归母净利润2.98亿元（+29.42%），扣非归母净利润2.88亿元（+31.30%），经营性现金流净额2.58亿元（-1.16%）。 国内市场优势扩大，海外市场取得突破：分业务来看，2024上半年板卡系统营收2.65亿元（+58.26%）；切割头业务营收2.52亿元（+64.44%）；总线%）；别的业务收入1.21亿元（+30.52%）。国内市场方面，公司中低功率系统国内市场占有率仍稳居第一，高功率系统+智能切割头的组合策略的产品的优点持续扩大。公司在不断夯实五大基础能力建设的同时，还通过光学能力的补充，进一步巩固超高功率的技术领头羊，高功率市场占有率的持续提升。海外市场方面，公司配合国内设备制造商的“集体出海计划”，持续扩大品牌影响力，实现海外市场的新突破。 毛利率明显提升，期间费用率基本持平：2024上半年公司主要营业业务毛利率均有提升，其中板卡系统、切割头业务和总线系统毛利率明显提升：板卡系统毛利率为86.03%，相比去年同期提升4.55pct；切割头业务毛利率为78.04%，相比去年同期提升3.77pct；总线pct；随动系统毛利率为87.41%，相比去年同期提升0.91pct。2024H1公司期间费用率为19.91%，相比去年同期提升0.58pct，基本稳定。保持高研发投入，2024H1公司研发费用1.05亿元（+25.12%）。 智能焊接机器人行业空间巨大，公司处于优势地位：国内钢结构行业对智能焊接需求潜力大，公司早已布局智能焊接领域，与多个钢构主流客户达成购买协议。公司在智能焊接领域的技术优势突出，上半年公司完善模型分析技术，能快速提取焊缝，分析焊接位置；开发工艺匹配功能和工艺库，模型分析完成后，软件可以自动匹配对应焊接工艺，逐步降低用户设置时间和操作难度。完善钢结构领域工艺功能开发，新增L型、三角、月牙等多种摆动动作，并开发与之匹配的电弧跟踪等功能。与焊机配合优化电弧跟踪参数设置，逐步提升电弧跟踪极限性能和稳定能力。拓宽焊接接头领域，实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试，圆柱接头，任意曲线连续焊接等新构件的焊接。我们预计，随着下半年以及明年公司智能焊接业务的落地并逐步放量，公司业绩有望持续增长。 投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入19.18/25.55/32.67亿元，同比增长36.34%/33.18%/27.87%；实现归母净利润10.12/13.52/17.37亿元，同比增长38.84%/33.58%/28.47%；当前股价对应PE分别为31.88/23.87/18.58倍。维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求没有到达预期的风险，市场之间的竞争加剧的风险，技术研发没有到达预期的风险。

  柏楚电子(688188) 事件： 柏楚电子发布2024年半年报，2024H1公司实现盈利收入8.84亿元，同比+33.65%；实现归母净利润4.91亿元，同比+35.67%。单Q2实现盈利收入5.03亿元，同比+29.01%；实现归母净利润2.98亿元，同比+29.42%。Q2业绩保持高增速，驱动力来自出口高景气+高功率持续放量。 分板块看： 随动+板卡（大部分为中低功率）：2024H1实现盈利收入2.99亿元，占比34%，同比+11.32%。在国内宏观经济弱复苏的背景下，中低功率仍实现双位数增速，主要得益于激光切割在海外市场渗透率持续提升，公司跟随下游设备厂间接出海，持续受益。 总线%。公司在高功率领域已实现对外资竞品的市占率反超，保持国内第一的市场地位。 切割头（可搭配高功率&中低功率系统）：2024H1实现盈利收入2.52亿元，占比29%，同比+64.44%。依据公司官微，2024年3月公司推出面向中低功率的切割头新产品，7月推出“厚薄通吃”的切割头新产品，其具备可变光斑功能，可适用于薄厚板等多场景切割。公司有望通过“软硬件协同”优势进一步巩固市场地位，增强客户粘性。 别的业务（主要为焊接+精密+MES等）：2024H1实现盈利收入1.21亿元，占比14%，同比+30.52%。①焊接方面，依据公司公告，公司完善钢结构领域工艺功能开发，新增L型、三角、月牙等多种摆动动作，并开发与之匹配的电弧跟踪等功能。与焊机配合优化电弧跟踪参数设置，逐步提升电弧跟踪极限性能和稳定能力，拓宽焊接接头领域，实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试，圆柱接头，任意曲线连续焊接等新构件的焊接。8月，多家搭载了柏楚焊接系统的机器人集成商在埃森展上展出，说明公司焊接业务客户拓展顺利，我们看好焊接业务开启公司新曲线。②精密方面，依据公司公告，公司研发高性能振镜控制管理系统，配合驱一体产品、视觉定位模块，提供Topcon电池激光加工的成套解决方案；储备BC电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程的技术方案；储备圆柱电池激光焊接产线的技术方案；实现雾面玻璃加工效率及加工工艺升级。 公司纯收入能力逐步提升，综合竞争力凸显。 2024H1公司毛利率81.28%，同比+0.92pct；净利率59.82%，同比+1.72pct。单Q2毛利率82.77%，同比+1.14pct，净利率64.43%，同比+1.53pct。其中，2024H1随动+板卡毛利率86.19%，同比+2.82pct；总线pct。公司毛利率逐步提升，一方面系公司拉通硬件采购平台，规模效应显现；另一方面系公司产品品类持续向轻型化方向迭代。 分红彰显长期投资价值。 公司发布2024半年度分配预案，拟10股派发现金红利7.18元（含税），预计派现金额合计为1.48亿元，占公司2024H1归母净利润的30.03%，为公司上市以来，累计第6次派现。公司在业绩高增的背景下，维持较高的分红率，彰显投资价值。 发布新一期股权激励计划，彰显长期发展信心。 2024年8月，公司发布新一期股权激励，依据公司公告，公司拟向激励对象授予109.50万股限制性股票，占总股本的0.53%，首次授予的激励对象总数24人，占员工总数的2.78%，授予价格为93.94元/股。业绩考核分为三档：①A档：2024-2026年营收或净利润yoy不低于50%/33%/25%；②B档：2024-2026年营收或净利润yoy不低于30%/23%/19%；③C档：2024-2026年营收或净利润yoy不低于10%/9%/8%。本次股权激励计划相比前次计划，激励人数更少，激励对象更集中于研发和核心骨干，有利于激发关键人员积极性，同时彰显公司对中长期发展的信心。 投资建议： 预计公司2024年-2026年的收入分别是18.90/24.76/33.13亿元，增速分别为34.34%、31.00%、31.81%，净利润分别为9.67/12.74/17.21亿元，增速分别为32.67%、31.73%、35.06%，对应PE分别为33X/25X/19X，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价188.40元，对应2024年40X的动态市盈率。 风险提示：制造业景气度低于预期，中低功率领域市场萎缩风险，高功率市场国产化进程没有到达预期或公司在该领域开拓没有到达预期，公司新产品研发和拓展进度没有到达预期，焊接机器人渗透率不及预期。

  柏楚电子(688188) 投资要点 高功率&切割头快速放量，收入端维持快速地增长态势 2024H1公司实现盈利收入8.84亿元，同比+33.65%，其中Q2实现盈利收入5.03亿元，同比+29.01%。上半年在通用制造业景气度下行背景下，公司收入端仍然维持快速地增长态势，主要受益于国内高功率厚板切割需求持续增长及出口持续拓展。分业务来看：1）随动系统：2024H1实现收入0.34亿元，同比-66.65%。2）板卡系统：2024H1实现收入2.65亿元，同比+58.26%。3）总线H1实现收入2.52亿元，同比+64.44%。展望下半年，高功率激光切割控制管理系统需求持续旺盛，叠加智能切割头快速放量，智能焊接快速突破，公司收入端有望延续快速地增长。 2024Q2归母净利润同比+29%，好于此前市场预期 2024H1公司实现归母净利润4.91亿元，同比+36%，其中Q2归母净利润2.98亿元，同比+29%，在去年同期高基数下实现较快增长，好于此前市场预期。2024H1公司销售净利率为59.82%，同比+1.72pct，盈利水平较好改善。1）毛利端：2024H1销售毛利率为81.28%，同比+0.92pct，其中随动/板卡/总线系统/切割头毛利率分别是87.41%/86.03%/90.66%/78.04%，分别同比+0.91/+4.55/+5.65/+3.77pct，毛利率改善主要系企业内部降本增效&产品结构改善。2）费用端：2024H1期间费用率为19.91%，同比+0.58pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.51/-0.22/-0.81/+1.11pct。2024H1公司其他收益为0.4亿元，同比+375%，主要系公司享受政府提供的增值税退税补助。 智能焊接产业趋势确立，公司跨领域拓品类实现无边界扩张 1）中期驱动力：钢结构行业非标化焊接的痛点问题从技术面上已有解决方案，2024年4月鸿路钢构发布招标公告后产业趋势进一步确立。公司先发优势显著，作为多个钢结构大客户合作伙伴将直接受益。2）长期驱动力：公司基于自主研发的五大核心技术，持续加大对平台基础能力建设的投入，一方面公司持续加大研发投入保持技术领先性，一方面下沉终端市场。保证业务落地确定性及盈利能力。以精密加工领域为例，公司研发高性能振镜控制管理系统，辅以平台与振镜四轴联动技术、高精高速直线电机驱动技术，在显示面板切割、动力电池焊接切割、光伏掺杂划线等激光应用中加速产品方案落地。 股权激励彰显发展信心，利润增长有保障 2024年8月14日公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），本次激励以业绩作为考核指标，业绩考核区间为2024-2026三年，以2023年营收、净利润为基数，业绩考核目标为：1）A档：2024-2026年营收或净利润增速分别不低于50%、100%、150%；2）B档：2024-2026年营收或净利润增速分别不低于30%、60%、90%；3）C档：2024-2026年营收或净利润增速分别不低于10%、20%、30%。此次股权激励充分彰显公司长期发展信心，利润增长有保障。 盈利预测与投资评级：考虑到通用制造业景气度较低，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测9.76/13.07/16.74亿元（前值为10.40/13.77/17.75亿元），当前市值对应PE为33/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求没有到达预期，智能焊接行业产业化没有到达预期，竞争格局恶化等。